做市 CPM：每百万美元成交额的成本

本文的成交额是观察期内所有实际买入和卖出成交名义金额的绝对值之和，买卖两边都计入。买入 $500,000，再卖出 $500,000，合计就是 $1,000,000。未成交挂单、充值金额、保证金和杠杆倍数不是这个分母。

有些报告只使用单边名义金额。同一轮交易在那种口径下只有 $500,000，计算出的 CPM 会翻倍，但交易本身没有变化。发布结果时，应同时写明单双边口径、计价货币、市场和观察期的精确起止时间。

部分成交按照真实成交数量和成交价格计入，每笔独立成交只记录一次。断线重连后重放的同一事件不能再次增加成交额。检查成交记录是否完整、是否去重，是计算可信 CPM 的前提，而不是额外的装饰性统计。

CPM = −净交易损益 ÷ 实际成交额 × 1,000,000。 按此约定，正 CPM 表示每百万成交额的亏损，负 CPM 表示盈利。成交额为零时，CPM 没有定义，不能为了显示方便写成零。

对于已经平仓的观察期，净损益可拆为：扣费前的已实现交易损益，加收到的资金费，减支付的资金费、交易所手续费和 builder fee。返佣作为负手续费处理。先核对交易所的损益字段已经包含哪些费用，不能把同一笔费用扣两次。

实际成交价格已经进入交易损益，因此不能再重复扣除滑点。可以相对于明确的参考价格单独分析滑点，但要说明基准和时间。充值和提现是资金流动，不是策略利润，也不应混入净交易损益。

如果期末仍有持仓，应使用包含持仓重估的结果并注明估值时点，或者在确认仓位归零后进行可比统计。只展示已实现盈利、隐藏浮亏持仓，会使 CPM 看起来比真实经济结果更好。

假设一个已结束的示例运行产生 $1,000,000 双边成交额，扣费前交易收益为 $70，交易所手续费 $80，收到资金费 $5。净损益为 70 + 5 − 80 = −5 美元，因此 CPM 是每百万成交额 5 美元成本。

这些数字只用于教学，不是产品历史业绩、收益预测或某家交易所的现行报价。若把同样的 5 美元亏损除以 $500,000 单边名义金额，结果会变成每百万 10 美元。展示口径改变，实际亏损仍是 5 美元。

请阅读所选模式的指南，并在签名前核对钱包中的实际授权。平台手续费、资金费和交易风险取决于您的账户和市场。

不是。CPM 衡量指定期间每百万实际成交额的净成本，不是固定软件手续费，也不代表未来表现。

交易费用取决于具体市场、账户和费率等级。Hyperliquid 官方费用文档展示了不同等级和市场的规则。不能把一个示例费率直接套用到 Entropy 或其他交易场所；应核对实际选中的市场与账户。

Maker 返佣可能降低手续费，但不利成交和持仓价格变化仍可能造成总亏损。反过来，交易收益也可能抵消部分费用。Maker 成交占比、成交次数或总成交额，单独看都不能证明策略盈利。

使用一致的记账口径，并选择可比较的市场和时间段。说明订单名义金额、杠杆、仓位上限和策略版本的差异。检查成交数据完整性，以及观察期开始和结束时对残余持仓的处理方式是否一致。

CPM 应与成交额、成交笔数、完整交易周期数、净损益、风险敞口和观察时长一起报告。几笔有利成交不足以建立稳定结论。同一行情下相邻成交往往相互关联，把它们全部当成独立样本会低估不确定性。

研究中可以使用固定时间块，并比较不同交易时段下结果是否稳定，但必须说明方法和样本限制。不要看完结果后剔除最差周期，也不要把一次表现好的运行包装成下一次运行必然取得的收益。

CPM 回答的是成交额对应的成本，不回答为了获得这些成交额，占用了多少资本、承受了多少持仓风险。最大风险敞口、回撤、未完成订单、系统异常和被迫退出需要分别披露。低 CPM 不等于本金安全。

长期持有对冲资金费仓位时，净持有收益和两条腿的保证金要求可能比 CPM 更有意义。参阅做市与资金费套利的比较，不要把不同交易任务压缩成一个排名数字。

本文是教育性计算方法，不建议为积分或更大成交额增加杠杆。手续费、交易亏损和清算损失可能超过预期激励。开始前先阅读对应模式的操作指南和风险检查清单。