专题
从内部看永续合约做市
这里的每一句都来自我们自己在跑的账簿：340 万笔成交、578 个账户、2.76 亿美元成交量。钱到底流去哪里，和大多数解释说的并不一样。
340万支撑这些文章的成交笔数
99.8%其中挂单成交占比，实测
$2.76亿经由机器人的成交量
01
为什么大多数解释都搞错了钱的去向
通常的说法是：做市赚的是价差。在流动性好的永续合约上，这在算术上根本不成立——主流合约的价差只有一个最小变动价位，换算成基点是零头，而一次完整往返光手续费就要好几个基点。
真正决定结果的，是一组任何手续费表里都找不到的成本：跟你成交的是谁、你被迫拿着刚买到的东西多久、以及判断错了之后怎么出来。这三件事就是本专题要讲的全部。
- 跟一次往返的成本比，价差是个舍入误差。
- 真正的成本是逆向选择和库存，顺序就是这个。
- 费率档位有用，但很少单独决定成败。
02
我们测出来最反直觉的一个数字
在一本实盘账簿上，去掉最差的 1% 的循环之后，每百万成交量的成本从 177 掉到 43。一百个循环里的一个，扛着四分之三的亏损。
那 1% 的画像高度一致：仓位比预期大、拿了好几个小时、最后靠吃单出场。这不是定价问题，是出场问题。此后我们做的每一项重要改动，都是关于怎么出去，而不是怎么进来。
- 亏损不是均匀分布的，而是集中在一条很细的尾巴上。
- 这条尾巴的形状是库存，不是行情预测。
- 我们拿六种入场过滤器去打它，六种全部失败。
03
从哪儿开始读
从没跑过做市，先看这份工作到底是什么。跑过但算不清钱去哪了，直接看逆向选择，再看库存。
- 刚入门：做市机器人到底在做什么。
- 在亏钱又说不清为什么：逆向选择。
- 仓位越滚越大：库存与持有时间。
- 在挑交易所：挂单与吃单的手续费算术。
常见问题
常见问题
现在做永续合约做市还赚钱吗？
在合适的市场上、把成本控制住，是可以的。但它早就不是靠吃价差的生意了：赢的是那个把库存周转成本压到最低、并且躲得开碾压自己单流的人。选对市场，比策略写得多聪明更重要。
起步需要多少资金？
比多数人以为的少，因为这门生意靠的是周转而不是仓位大小。关键在于你的单笔规模既要够到交易所的最小下单量，又要小到一次正常的不利波动不会把你逼出场。
一定要自己写机器人吗？
不必。真正必须的是：机器人跑在你自己的交易所账户上，用一把仅限交易的密钥，资金始终不离开你的托管，并且你随时可以吊销权限。
新手最常犯的错误是什么？
为了多成交而把单子挂得更深。我们测过：远离盘口挂单，每百万成交量的成本从 143 涨到 350，挂单成交占比从 99.8% 掉到 81.9%。挂得深不会让你成交得更频繁，只会让你在行情狂奔时成交——那正是最糟糕的时刻。