어떤 수수료 표에도 없는 비용
메이커라면 수수료 표는 외우고 있습니다. 그런데 자기 체결이 그 뒤 십 초 동안 얼마를 가져갔는지 말할 수 있는 사람은 거의 없습니다. 그쪽이 더 큰 숫자입니다.
한 문장으로
역선택이란 다음 몇 초를 나보다 잘 아는 상대에게 체결당하는 것입니다. 걸어둔 주문이 먹히고, 가격은 곧바로 나를 아프게 하는 쪽으로 계속 갑니다.
운이 나쁜 게 아니고, 평균으로 상쇄되지도 않습니다. 정보를 가진 주문 흐름은 곧 벌어질 일에 비해 잘못 매겨진 가격이기 때문에 내 주문을 고릅니다. 그래서 손실은 서로 상쇄되는 대신 한쪽으로 쌓입니다.
- 무작위가 아니라 체계적이다: 내가 받은 체결은 누군가가 원했던 체결이다.
- 체결 이후의 가격 이동으로 나타나며, 이를 마크아웃이라 한다.
- 정산서에는 절대 찍히지 않는다. 그래서 늘 과소평가된다.
호가 방식을 바꾼 그 측정
2026년 8월, 금속 장부에서 호가를 호가창에서 더 멀리 대봤습니다. 체결이 늘면 스프레드를 더 먹을 거라 봤죠. 정반대였고 원인도 분명했습니다. 백만 달러당 비용이 143에서 350으로 올랐고, 메이커 비중은 99.8%에서 81.9%로 무너졌습니다.
깊게 대면 조용한 장에서 더 자주 체결되지 않습니다. 시장이 세게 움직일 때만 체결됩니다. 그때만 가격이 내 호가까지 오기 때문입니다. 포지션은 의도한 두 배로 불어나고, 비상 청산이 테이커 요율로 스프레드를 넘습니다. 이십 분 만에 되돌렸습니다.
- 깊은 호가는 더 자주가 아니라 최악의 순간에 체결된다.
- 백만당 비용 2.4배, 메이커 비중 18%p 하락.
- 결론은 '더 좁게 대라'가 아니라 '출구부터 고쳐라'였다.
실제로 줄여주는 세 가지
역선택을 없애는 방법은 없습니다. 유동성을 대는 대가니까요. 다만 세 개의 지렛대는 측정 가능하게 움직이고, 그중 어느 것도 '가격을 더 영리하게 매기기'가 아닙니다.
- 보유 시간을 줄인다. 피해는 체결 직후 몇 초에 발생하므로 가장 빨리 나오는 쪽이 이긴다.
- 재고에 상한을 둔다. 포지션이 생기면 키우는 쪽은 끄고 줄이는 쪽만 호가를 유지한다.
- 자주 다시 건다. 1.0bp가 아니라 0.2bp로 중간가를 따라가면 호가창에서 가장 낡은 주문이 되지 않는다.
나를 아프게 하고 있는지 아는 법
체결 뒤 몇 초 동안의 가격 이동을 내 방향으로 부호를 붙여 측정하고 평균을 냅니다. 이 마크아웃이 꾸준히 음수이고 실제로 챙긴 스프레드에 비해 크다면, 문제는 역선택이며 어떤 수수료 등급도 이를 고치지 못합니다.
제 실수에서 나온 경고 하나: 부호 없는 지표는 역선택에 완전히 눈이 멉니다. 이동의 크기만 평균 내면 효과가 통째로 숨습니다. 정보가 있는 체결과 없는 체결은 크기만으로는 똑같아 보이기 때문입니다.
- 마크아웃에는 반드시 방향 부호를 붙여라. 부호 없는 평균은 효과를 완전히 감춘다.
- 호가창에 표시된 스프레드가 아니라 실제로 번 스프레드와 견주어라.
- 보유 시간으로 구간을 나눠 보라. 피해는 꼬리에 몰려 있다.
자주 묻는 질문
마크아웃이 무엇인가요?
체결 이후 십 초 같은 고정된 구간에서 측정한 가격 이동에, 내가 잡은 방향의 부호를 붙인 값입니다. 마크아웃이 음수라면 체결 뒤에도 시장이 계속 불리하게 갔다는 뜻이고, 그것이 숫자로 표현된 역선택입니다.
역선택을 없앨 수 있나요?
없앨 수 없습니다. 호가창에 주문을 걸어두는 대가입니다. 더 빨리 나오고, 재고에 상한을 두고, 더 자주 다시 걸어서 줄일 수는 있고, 스프레드가 피해보다 큰 시장을 골라서 견딜 만하게 만들 수는 있습니다.
더 좁게 대면 더 나빠지나요?
대개 반대입니다. 빠른 장에서 체결시키는 건 깊게 댄 호가입니다. 저희 테스트에서는 호가창에서 멀어지자 백만당 비용이 143에서 350으로 올랐고 메이커 비중은 99.8%에서 81.9%로 떨어졌습니다.
DEX 무기한이 중앙화 거래소보다 심한가요?
거래소 종류가 아니라 개별 호가창에 달렸습니다. 그 시장이 스프레드 대비 얼마나 많은 정보성 주문 흐름을 안고 있느냐가 관건입니다. 스프레드가 넓은 얕은 호가창이, 한 틱짜리 깊은 호가창보다 안전할 수 있습니다.