Издержка, которой нет ни в одном тарифе
Тарифную сетку помнит наизусть каждый маркетмейкер. И почти никто не скажет, во что ему обошлись собственные исполнения в следующие десять секунд, — а это число больше.
Что это, в одном предложении
Неблагоприятный отбор — это когда вас исполняет контрагент, который лучше вас знает ближайшие несколько секунд. Вашу стоящую заявку забирают, и цена сразу продолжает идти в сторону, которая вам вредит.
Это не невезение, и оно не усредняется в ноль. Осведомлённый поток выбирает вашу заявку именно потому, что она неверно оценена относительно того, что вот-вот произойдёт. Поэтому потери собираются вместе, а не гасят друг друга.
- Это системно, а не случайно: вам достались ровно те исполнения, которых кто-то хотел.
- Проявляется как движение цены после исполнения — это называют markout.
- В отчёте по комиссиям не появляется никогда, поэтому и недооценивается.
Замер, изменивший то, как мы котируем
В августе 2026 мы попробовали котировать дальше от касания на книге металлов, рассчитывая, что больше исполнений — больше захваченного спреда. Вышло наоборот, и механизм оказался недвусмысленным: издержка на миллион оборота выросла со 143 до 350, а мейкерская доля обвалилась с 99.8% до 81.9%.
Глубокая котировка не исполняется чаще в спокойном рынке. Она исполняется, когда рынок идёт резко, потому что только тогда цена доходит до вашего уровня. Позиция набирается до двух клипов, аварийный выход переходит спред по тейкерской ставке. Мы откатили правку через двадцать минут.
- Глубокая котировка — это не «чаще», а «в худший момент».
- Издержка на миллион выросла в 2.4 раза; мейкерская доля упала на 18 пунктов.
- Вывод был не «котировать плотнее», а «сначала починить выход».
Три вещи, которые её действительно уменьшают
Убрать неблагоприятный отбор нельзя — это цена предоставления ликвидности. Но три рычага двигают его измеримо, и ни один из них не про то, чтобы умнее считать цену.
- Сократить удержание. Ущерб наносится в секунды после исполнения, поэтому выигрывает тот, кто выходит быстрее.
- Ограничить запас. Появилась позиция — наращивающая сторона гаснет, котирует только сокращающая.
- Чаще переставлять. Следование за серединой на 0.2 б.п. вместо 1.0 не даёт вам стать самой несвежей заявкой в стакане.
Как понять, что она бьёт именно вас
Измерьте движение цены в первые секунды после каждого исполнения, со знаком по вашей стороне, и усредните. Если этот markout стабильно отрицателен и велик относительно захваченного спреда, ваша беда — неблагоприятный отбор, и никакая тарифная ступень её не вылечит.
Предупреждение из собственных ошибок: показатель без знака к отбору полностью слеп. Усреднение одной лишь величины движения прячет весь эффект, потому что осведомлённые и неосведомлённые исполнения по величине неотличимы.
- Ставьте знак по своей стороне. Усреднение без знака скрывает эффект целиком.
- Сравнивайте с тем спредом, который вы реально заработали, а не с котируемым.
- Разбейте по времени удержания: ущерб собран в хвосте.
Вопросы
Что такое markout?
Движение цены после вашего исполнения, замеренное на фиксированном горизонте — скажем, десять секунд — и взятое со знаком той стороны, которую вы получили. Отрицательный markout означает, что после исполнения рынок продолжил идти против вас; это неблагоприятный отбор, выраженный числом.
Можно ли избавиться от неблагоприятного отбора?
Нет. Это цена того, что вы стоите в стакане со своей заявкой. Его можно уменьшить более быстрым выходом, ограничением запаса и частой перестановкой, а можно сделать переносимым, выбрав рынок, где спред стоит больше наносимого ущерба.
Если котировать плотнее, станет хуже?
Обычно наоборот. Исполняет вас в быстром рынке именно глубокая котировка. В нашем опыте уход от касания поднял издержку на миллион со 143 до 350 и срезал мейкерскую долю с 99.8% до 81.9%.
На DEX-бессрочных отбор сильнее, чем на централизованных биржах?
Разница идёт по книге, а не по типу площадки. Важно, сколько осведомлённого потока несёт рынок относительно своего спреда. Тонкая книга с широким спредом может быть безопаснее глубокой книги со спредом в один шаг.