BULK 메인넷 첫날, 우리는 마켓메이킹을 했습니다. 측정한 모든 숫자입니다.

여기서는 스펙이 평소보다 더 중요합니다. 소규모 참여자가 들어갈 수 있는지를 결정하기 때문입니다. BTC-USD는 최소 명목금액이 $1인 유일한 시장입니다. 나머지 열아홉 개는 $25에서 $50 사이입니다. BTC-USD의 틱 사이즈는 0.001, 최대 레버리지는 40×입니다.

이 한 가지 사실이 아래의 모든 것을 결정합니다. 테스트하기에 충분히 싼 시장은 돈을 벌 만한 시장이 아니고, 돈을 벌 만한 시장은 모든 실험에 실제 돈이 들어가는 포지션 크기를 요구합니다.

• 오프체인 매칭, Solana 정산, 담보는 USDC만.
• 20개 무기한 시장, 전부 거래 중, 어디서나 포스트온리 가능.
• BTC-USD: 최소 명목금액 $1. 나머지 모든 시장: $25–50.

그다음 두 번의 완전한 봇 세션이 이어졌습니다. 첫 번째는 BTC에서 $13 클립, 2× 레버리지로 7분 조금 못 되게 돌았습니다: 체결 5건, 거래대금 $77.71, 100% 메이커, 수수료 제로, 실현손익 −$0.0009, 포지션 제로로 종료. 두 번째는 $31 클립, 4×로 5분: 체결 2건, 거래대금 $61.88, 100% 메이커, 수수료 제로, −$0.0005, 역시 제로로 종료.

체결 7건. 거래대금 $139.59. 손실 0.14센트. 우리는 돈을 번 그 왕복이 아니라 이 숫자를 공개합니다. 실거래 봇의 두 세션이 정직한 표본이고, 손으로 돌린 한 번의 사이클은 아니기 때문입니다.

• 체결 7건, 거래대금 $139.59, 100% 메이커, 수수료 $0.0000.
• 순결과: −$0.0014. 두 세션 모두 미결제 주문 없이 포지션 제로로 종료.
• 모든 포지션은 세션이 중지로 기록되기 전에 청산되고 검증됨.

이 거래소가 조금이라도 흥미로운 이유는 이 산수에 있습니다. 우리의 왕복은 한쪽 다리에서 스프레드 4.35 베이시스포인트를 잡았고, 양쪽 다리 모두 슬리피지 없이 정확히 지정가에 체결됐습니다. 양쪽 다리를 3.5 bp 테이커로 넘겼다면 비용은 $0.000725, 이번 왕복이 번 것보다 큽니다. 제로 메이커 수수료는 여기서 있으면 좋은 것이 아니라, 경제성이 성립하는 유일한 이유입니다.

각 시장에서의 점유율에 따라 커지는 시장점유율 리베이트도 있는데, 우리에게는 아무것도 쌓이지 않았습니다: makerSharePpm 0, makerShareRebateBps 0.0. 리베이트는 거래량이 있어야 의미가 있고, 우리에게는 없었습니다.

• 등급 0, 임계값 제로에서 메이커 0.0 bp: 기본 요율.
• 테이커 3.5 bp. 양쪽 다 테이커였다면 왕복은 손실.
• 시장점유율 리베이트는 있지만 우리 거래량에서는 누적 제로.

이 검증은 퇴화한 것이 아닙니다. 실제로 무언가 움직였으므로 제로가 제로와 같다는 식이 아닙니다. 그것은 우리가 그들의 테스트넷에서 이미 저질렀던 실수입니다.

이 주장에는 정직한 한계가 하나 있습니다. 가격으로 계산한 정확한 값은 0.000450619이고 거래소는 0.00045를 기록했으므로, 거래소는 회계를 약 1e-5 USD에서 반올림하고 그 반올림을 담보에 일관되게 반영합니다. 항등식은 소수점 여덟 자리가 아니라 1e-5 USD까지 증명되었습니다. 나머지 자릿수는 출력 형식에서 온 것이지 정밀도가 아닙니다.

• 담보 변화, 실현손익, 수수료, 펀딩이 잔차 제로로 일치.
• 1e-5 USD까지 증명, 거래소 자체 회계 해상도.
• $1 클립에서 이 양자화는 최대 약 5 ppm; $350에서는 0.014 ppm.

우리가 거래한 BTC-USD는 98.7%의 시간 동안 스프레드가 한 틱입니다. 안에 설 자리가 물리적으로 없습니다. ETH-USD는 다른 방식으로 더 나빴습니다: 호가창이 10분 넘게 움직이지 않았고, 두 개의 독립적인 관찰 창에서 확인됐습니다. SOL-USD는 1.46 bp, 역시 붕괴 상태였습니다.

넓은 스프레드는 다른 곳에 있습니다. MEGA-USD는 중앙값 23.5 bp를 보였고 100%의 시간 동안 5 bp보다 넓었습니다; JTO-USD는 같은 조건에서 29.5 bp; MON, JUP, ZEC는 21에서 31 bp 사이. 안에서 호가를 낼 여지가 있는 시장이고, 최소 명목금액은 $25–50입니다.

그러니 BTC의 가치는 딱 하나입니다. 당신의 기계가 작동하는지 확인할 만큼 싼 유일한 호가창이라는 것. 돈은 거기 없습니다.

• BTC-USD: 98.7%의 시간 동안 한 틱 스프레드. 설 자리 없음.
• ETH-USD: 두 창에서 10분 이상 호가창 변화 없음.
• MEGA, JTO, MON, JUP, ZEC: 중앙값 21–31 bp, 그러나 최소 명목금액 $25–50.

그것은 군중이 아니라 한 참여자의 그리드입니다. 그런 스프레드 안에서 호가를 내는 것은 시장과 경쟁하는 것이 아닙니다. 당신의 주문이 도착하는 순간 그것을 볼 수 있는 단 한 명의 상대와 겨루는 것입니다.

그리고 우리가 측정하지 않은 것, 분명히 말하면: 거래대금과 체결 빈도입니다. 마켓메이커 한 명과 $9.5k 호가창의 넓은 스프레드는 "경쟁 없는 시장"으로도 "흐름 없는 시장"으로도 똑같이 잘 설명됩니다. 그것이 측정되기 전까지 "MEGA에 호가를 낼 여지가 있다"는 수익성에 대한 가설이지 발견이 아닙니다.

• 20개 중 17개 호가창: 한쪽당 약 $9.4–9.7k, 최우선 호가에 주문 하나.
• 진짜 깊이는 ETH, SOL, 부분적으로 BTC에만.
• 거래대금 미측정. 넓은 스프레드가 기회를 증명하지는 않음.

우리가 측정한 터치에서 재호가까지의 반응 중앙값은 5,324밀리초입니다. 그 창보다 세 자릿수 느립니다. 선수는 실재하지만 우리는 현재 사이클로 그것을 잡을 수 없습니다. 3초 TTL의 스냅샷과 초 단위로 생각하는 루프는 25ms 문을 앞지를 수 없습니다.

우리가 이것을 공개하는 이유는 거래소 비교 글이 보통 이런 것을 건너뛰기 때문입니다. 구조적으로 너무 느려서 쓸 수 없는 보호 장치는, 문서가 무엇을 약속하든 당신에게 아무 가치가 없습니다.

• 테이커 주문 25ms 지연; 포스트온리와 취소는 즉시 통과.
• 우리의 터치 추격 중앙값: 5,324ms, 세 자릿수 느림.
• 이 장치는 임시로 설명되며, 보호용 주문 유형으로 대체될 예정.

위임된 에이전트 키는 자금을 밖으로 옮길 수 없습니다. 외부 출금, 두 번째 에이전트 승인, 수익 전용 시도는 모두 unauthorized signer를 반환했습니다: 속도 제한이 아니라 최종 거부입니다.

하지만 서브계정을 만들고 소유자 자신의 계정들 사이에서 이체할 수는 있습니다. 두 동작 모두 성공했습니다. 돈은 소유자를 떠날 수 없지만 안에서는 움직일 수 있습니다. 이것은 "키는 거래만 할 수 있다"와는 의미 있게 다른 권한 경계이고, 테스트넷에서는 보이지 않습니다.

일반적인 교훈: 위임된 키의 권한 경계는 실제로 거래할 바로 그 네트워크에서 증명하십시오. 테스트넷 결과는 메인넷에 대한 증거가 아니며, 우리에게는 그것을 보여주는 반례가 있습니다.

• 출금, 두 번째 에이전트 승인, 수익 전용: 전부 거부.
• 서브계정 생성과 내부 이체: 둘 다 허용.
• 테스트넷 권한은 메인넷 권한을 예측하지 못했음.

포스트온리 주문은 가격이 그 주문에서 멀어졌을 때 정확히 거부되는데, 그때가 바로 비상 청산이 존재하는 이유인 순간입니다. 결과는 청산 주문이 계속 튕겨 나가는 동안 실거래 메인넷 계정에서 143초 동안 헤지되지 않은 포지션이었습니다.

수정은 영리하지 않습니다: 비상 청산은 스프레드를 가로지릅니다. 이제 그것은 즉시 체결 아니면 취소 주문이고, 보호용 전송에 대한 응답은 가정하는 대신 확인합니다. 같은 기계를 만드는 누구라도 우리와 같은 이유로 포스트온리에 손을 뻗을 것이기에 언급합니다.

• 포스트온리 청산은 가장 필요한 순간에 정확히 거부됨.
• 비용: 실거래 계정에서 143초의 헤지되지 않은 노출.
• 비상 청산은 스프레드를 가로질러야 하고, 거래소 응답을 확인해야 함.

기본 등급의 제로 메이커는 드물고, 소규모 수동 호가를 산술적으로 가능하게 만드는 것이 바로 그것입니다. 반대편에는: 유동성 있는 시장에는 잡을 스프레드가 없고, 넓은 시장에는 참여자 한 명과 측정되지 않은 흐름이 있으며, BTC를 제외한 모든 것의 최소 명목금액이 매 실험에 실제 돈이 들게 합니다.

규모를 투입하기 전에 우리가 원하지만 아직 갖지 못한 것: 넓은 시장에서 측정된 거래대금과 체결 빈도, 그리고 스크립트가 아니라 엔진 자체에서 나온 역선택 숫자입니다. 마크아웃 없이는 이 거래소의 어떤 백만당 비용 숫자도 소수점을 단 추정치일 뿐입니다.

• 찬성: 제로 기본 메이커 수수료, 깨끗한 정산, 맞아떨어지는 장부.
• 반대: 유동성 있는 곳에 스프레드 없음, 스프레드 있는 곳에 측정된 흐름 없음.
• 부족한 것: 시장별 거래대금과 역선택 측정.